È iniziato? Posizionare i portafogli per l’ampliamento del mercato

Il primo semestre del 2024 è stato caratterizzato dalla performance delle megacap e dalla forte concentrazione all’interno dei benchmark ponderati per la capitalizzazione di mercato. Il tasso sui Fed Funds è rimasto invariato più a lungo di quanto previsto, mentre l’inflazione ha continuato a persistere durante i primi sei mesi dell’anno. Di conseguenza, molti investitori hanno indirizzato i loro capitali verso strategie basate su benchmark e guidate da società a grande capitalizzazione. Durante questo periodo, noi di ARK Invest abbiamo sottolineato l’importanza di analizzare il rischio nei portafogli dei clienti e di orientare le esposizioni verso un ampliamento. Ora iniziamo a vedere i segnali di questa rotazione, anche se la volatilità persisterà fino all’effettivo taglio dei tassi da parte della Fed. Le strategie veramente diversificate possono essere la soluzione ideale per questa fase, mano a mano che un nuovo regime di interessi determina se entriamo in uno scenario “catch-up” – in cui il resto del mercato cresce di più rispetto alle megacap – o “catch-down” – in cui il gap si riduce perché le megacap calano più del resto del mercato.

Ci sono segnali del fatto che il mercato sia troppo concentrato?

Diversi dati¹ mostrano che gli operatori di mercato potrebbero essere sovraesposti a pochi titoli nei loro portafogli.

• • L’indice S&P 500 ha la più alta concentrazione degli ultimi 30 anni all’interno dei suoi 10 nomi principali, che hanno contribuito al 72% del rendimento totale dell’S&P 500 da inizio anno al 30 giugno.
  • La sovrapposizione tra l’indice S&P 500 e l’indice Nasdaq 100 è triplicata negli ultimi due decenni e le azioni comuni rappresentano il 95% del peso dell’indice Nasdaq 100 al 30 giugno.
  • Le “Magnifiche 6” hanno contribuito a oltre il 50% del rischio totale del Nasdaq 100 su base annuale e biennale.
  • Nel secondo trimestre l’indice S&P 500 ha sovraperformato la sua versione equal-weighted del 6,9%, grazie alla predominanza delle megacap, che rappresenta una delle maggiori divergenze di sempre (il 7,1% nel primo trimestre 2020 è stato il valore più alto).
  • Lo squilibrio di mercato negli Stati Uniti è il più alto degli ultimi 100 anni, come misurato dalla ricerca di Goldman Sachs sul rapporto tra la più grande azienda statunitense rispetto al 75° percentile. Come si vede di seguito, la situazione ha iniziato a cambiare.²

Il mercato azionario ha cominciato ad ampliarsi? 

Partiamo da un singolo giorno di contrattazioni per capire se si è trattato di un’anomalia o se può essere emblematico di una rotazione che sta iniziando a cristallizzarsi. L’11 luglio ha offerto un esempio eclatante di questo allargamento: il CPI ha segnato un -0,1% su base mensile, segnalando che la Federal Reserve statunitense potrebbe passare più rapidamente a una politica accomodante.

• • Il Nasdaq composite – guidato dalle Megacap ricche di liquidità – ha perso circa il -2,0% nella giornata, mentre il Russell 2000 – che rappresenta le azioni a piccola capitalizzazione – ha guadagnato il 3,6%; il più grande differenziale in un solo giorno negli ultimi 30 anni.³
  • Un altro esempio lampante: i titoli associati alle tecnologie multiomiche, che visto il profilo “early stage” delle aziende tendono a essere più long duration, hanno registrato un rialzo del 5,6% in una sola giornata, come rappresentato dalla strategia Genomic Revolution di ARK (ARKG).⁴
  • Dall’11 luglio questa tendenza è proseguita con il tema dell’innovazione disruptive pure-play, rappresentata da ARKK, che ha registrato un rendimento del 5,9% rispetto alla perdita dell’indice Nasdaq 100 del -4,2%.

Concentrandoci su un periodo più lungo al fine di fornire un contesto più approfondito, possiamo notare l’importante cambiamento di performance per le strategie diversificate a partire da luglio, come evidenziato dall’andamento della performance delle nostre strategie da aprile 2024.

Fonte: ARK Investment Management LLC, 2024 con dati estratti da Bloomberg. A scopo puramente informativo e non deve essere considerati consigli d’investimento o raccomandazioni per l’acquisto, la vendita o la detenzione di un particolare titolo. Le performance passate non sono indicative di risultati futuri.⁵

Seguirà una maggiore dispersione delle performance? Le Magnifiche 6 potrebbero essere molto sensibili ai rischi esterni alla luce della loro performance del primo semestre. Ad esempio, abbiamo osservato la dura reazione del mercato alle dichiarazioni del candidato alla presidenza Donald Trump sul finanziamento della difesa di Taiwan e sui dazi sulle esportazioni cinesi, il 17 luglio scorso.

NVDA – che dipende dai suoi partner di Taiwan – ha registrato un calo del 6,6%, perdendo quasi 200 miliardi di dollari di market cap (circa il market cap di Roku, Coinbase, Block, Palantir e Crispr Therapeutics messi insieme) e portando la sua performance dall’11 al 17 luglio a -12,5%.⁶

In effetti, crediamo che l’“ampliamento” stia prendendo forma e che le soluzioni d’investimento diversificate aiuteranno i portafogli dei clienti a conseguire migliori rendimenti corretti per il rischio in vari scenari di mercato.

Gli etf attivi di ARK offrono una soluzione per puntare sull’ampliamento del mercato?

Con la potenziale normalizzazione dei tassi d’interesse – che continuerà ad essere il principale fattore di volatilità e performance del mercato – riteniamo che le strategie innovative di ARK offrano una soluzione per questo ampliamento del mercato, grazie alle loro caratteristiche uniche⁷:

• Approccio attivo: Le strategie veramente differenziate, caratterizzate da un’elevata quota attiva rispetto ai benchmark di riferimento, dovrebbero essere le naturali beneficiarie dell’allargamento del mercato. Un’elevata quota attiva può derivare da una ricerca top-down basata su principi primi e/o da una selezione dei titoli bottom-up indipendente dai benchmark, oppure da una costruzione dell’indice ponderata che evita gli schemi di ponderazione della capitalizzazione di mercato per concentrarsi invece sulla purezza dei temi.
• Sensibilità ai tassi: L’innovazione dirompente pura è intrinsecamente ad alta duration, dato il profilo delle società sottostanti. Man mano che si concretizza l’aspettativa, ed eventualmente la realtà, di tagli dei tassi, la performance di queste strategie dovrebbe registrare una volatilità al rialzo.
• Valutazioni: Soprattutto, molte strategie agnostiche ai benchmark sono profondamente scontate a causa della concentrazione e della sensibilità ai tassi d’interesse, il che dimostra ulteriormente la loro capacità di reagire come una molla in un regime di tassi d’interesse in calo.
• Venti a favore tecnologici: È importante notare che i titoli associati all’innovazione dirompente stanno beneficiando dei venti di coda tecnologici associati ad essa, con l’IA come motore centrale della crescita convergente. E se i titoli value e/o small cap potrebbero registrare tanto un recupero quanto un calo della performance, riteniamo che le società disruptive beneficeranno in misura maggiore in un contesto di ampliamento della crescita grazie alle loro caratteristiche di crescita esponenziale.
• L’intelligenza artificiale come motore: Sebbene una rotazione dai nomi delle megacap possa avere un impatto negativo sui titoli più banali associati alla rivoluzione dell’IA, come Nvidia, i venti di coda che guidano l’intelligenza artificiale rimangono forti e la valutazione degli effetti a valle dell’adozione dell’IA rimane di difficile lettura. È importante notare che molti nomi fuori dai benchmark, dalle piattaforme di IA alle applicazioni convergenti, possono rappresentare la prossima ondata di potenziale dell’IA e che questi tipi di società dovrebbero beneficiare sia del boom dell’IA che dell’ampliamento di mercato. L’ETF AI & Robotics di ARK cerca di posizionarsi per questa serie di opportunità.

Cosa fare ora?

È importante notare che uno scenario di ampliamento può essere vantaggioso per i portafogli dei clienti in più di uno scenario di mercato.

• • “Scenario “Catch-Up”: In questo scenario risk-on, lo slancio positivo di una serie di titoli più diversificati porterà a una riduzione del divario di performance rispetto ai titoli megacap in un mercato al rialzo.
  • Scenario “Catch-Down”: D’altro canto, gli investitori potrebbero essere preoccupati della potenziale pressione al ribasso dopo che molti benchmark di mercato hanno recentemente raggiunto i massimi storici. Una flessione del mercato potrebbe essere innescata dalla debolezza delle Magnifiche 7, potenzialmente dovuta alla natura interconnessa delle loro vendite e dei loro utili e/o a uno scenario di tassi in calo che non premia più le società con ampi saldi di cassa, portando comunque a una riduzione del divario in quanto un insieme diversificato di titoli calerà meno rispetto alle megacap.

Naturalmente, è possibile che i prossimi dati, relativi all’inflazione o all’occupazione, riducano la probabilità che la Fed tagli i tassi prima del tempo, il che aumenterebbe il rischio di ribasso per questo tipo di investimento. Detto questo, i dati economici, l’andamento delle performance, il percorso previsto dalla Fed, le valutazioni profondamente scontate e i venti di coda tecnologici ci danno la convinzione che l’ampliamento sia diventato un fenomeno sempre più vicino, se non già in corso.